Juro neutro: no que pensam os diretores do BC na hora do Copom

As discussões sobre a taxa de juros no Brasil não cessam -- mesmo depois da decisão de não alterar a Selic, tomada pelo Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central (BC) na última 4ª (21.jun). Na verdade, o assunto não sai de cena exatamente por isso.

Mesmo diante de uma pressão intensa, e de uma expectativa gerada não propriamente pelo corte dos juros agora, mas de ao menos uma sinalização por parte do BC quanto a uma possível redução da taxa básica em agosto. Ou setembro. Ou ainda em 2023, pelo menos. E nada.

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A comunicação que saiu em seguida à decisão do Copom foi o que azedou o humor de todo mundo. Até o mercado financeiro estranhou. E olha que o meio tem motivos para achar boa uma taxa que remunera o capital como nenhuma outra no planeta. O problema é que alguns pontos destacados no documento emitido pelo Banco Central ainda no fim da reunião não deixavam aberta a porta para um Selic menor -- ao menos não de imediato. E, quem sabe... talvez nem até o fim do ano.

Confira aspectos ressaltados pelo Copom para a decisão de manter a Selic inalterada.

• O ambiente externo se mantém adverso, ainda que com revisões positivas para o crescimento do ano. Apesar da atenuação do estresse envolvendo bancos nos EUA e na Europa, a situação segue demandando monitoramento. 
• Em relação ao cenário doméstico, o conjunto dos indicadores mais recentes de atividade econômica segue consistente com um cenário de desaceleração da economia nos próximos trimestres. O crescimento acima do esperado no primeiro trimestre refletiu principalmente o forte desempenho do setor agropecuário. Não obstante o arrefecimento recente dos índices de inflação cheia ao consumidor, antecipa-se uma elevação da inflação acumulada em doze meses ao longo do segundo semestre. As projeções de inflação do Copom em seu cenário de referência* situam-se em 5,0% em 2023 e 3,4% em 2024. As projeções para a inflação de preços administrados são de 9,0% em 2023 e 4,6% em 2024.
• Entre os riscos de alta para o cenário inflacionário e as expectativas de inflação, destacam-se (i) uma maior persistência das pressões inflacionárias globais; (ii) alguma incerteza residual sobre o desenho final do arcabouço fiscal a ser aprovado pelo Congresso Nacional e, de forma mais relevante para a condução da política monetária, seus impactos sobre as expectativas para as trajetórias da dívida pública e da inflação, e sobre os ativos de risco; e (iii) uma desancoragem maior, ou mais duradoura, das expectativas de inflação para prazos mais longos.

Explica....mas justifica?

Ao mencionar "elevação de inflação acumulada em doze meses ao longo do segundo semestre " e "desancoragem maior (...) das expectativas de inflação para prazos mais longos", o BC deixa no ar a possibilidade de não mexer na taxa básica até o final de 2023, ou mais. Mesmo diante da intensa pressão exercida pelo empresariado, classe política, governo e até pelo presidente da República, a diretoria do Copom se escorou em avaliações técnicas para não tocar na Selic. O ponto de partida para toda uma série de considerações desse feitio atende pelo nome-conceito de Juro Neutro. Na hora de dizer sim ou não para uma taxa referencial menor - ou eventualmente maior - o Copom só pensa naquilo. "Não é nada explícito. Não é um indicador que seja tornado público pelo Banco Central, mas pode apostar que ele está sempre ali, no centro do que o colegiado observa para mexer ou não na taxa e em quanto mexer", aponta o economista-chefe da Ativa Investimentos, Étore Sanchez.

Assim é se lhe parece

O conceito de juro neutro é internacionalmente conhecido e debatido. Claro, vai variar com a situação da economia de cada país. E mais: vai variar com o tempo, internamente a cada conjuntura econômica. A conversa, até por não ser de agora e nem inerente apenas ao Brasil, já encontra alguns economistas dedicados capazes de traduzir o que é e em que medida impacta a vida da gente-como-a-gente.  Étore Sanchez, da Ativa Investimentos, usa uma figura de linguagem pra explicar. "Dá pra entender melhor se a gente usar a imagem do peso de cada pessoa: cada uma tem seu peso desejado, mas todo mundo sempre se compara ao que seria o desejável, mais aceitável como padrão de peso pra cada pessoa, em função de sua altura, afeição a modelos estéticos e etc", organiza ele. Para depois ilustrar:   

"Se o peso ideal para uma pessoa é, por exemplo, 70 kg, e ela está com 80kg, a gente pode entender esses 10kg a mais como uma espécie de gordura pra queimar na taxa de juros com o objetivo de atingir o peso ideal. Então o 70 kg é o 'juro neutro', onde se quer chegar idealmente. O exercício físico, a dieta a que a pessoa vai se submeter para chegar lá é a condução da política monetária, pra atingir a meta" - Étores Sanchez 

Importante notar que o juro neutro também leva esse nome pelo fato de que, uma vez atingido - idealmente - ele não vai provocar nem aquecimento dos preços (inflação) nem o contrário. Nem acelera nem desacelera a inflação. E assim permite que o crescimento da economia se dê sem que seja provocado qualquer solavanco ou represamento da atividade econômica. Este é o parâmetro mais importante para a definição do juro neutro. E, claro, ele será tão mais efetivo quanto mais firmemente levar a inflação para a meta definida para cada período. A ponto de, naquele período estrito, não precisar mais ser alterado. Com o passar do tempo e as flutuações econômicas, por certo, será sempre revisto. Mas é correto esperar que ele possa permanecer quietinho em determinado nível, quando balizar os preços conforme a política adotada pelos detentores da decisão monetária. 

Piloto automático

Outra imagem para explicar o juro neutro, suas causas e consequências é adotada por Marília Fontes, economista e sócia da Nord Research. "O juro neutro é o piloto automático do carro", ilustra ela. A observação vai na seguinte direção: ao se atingir a velocidade desejada durante uma viagem, acionar o piloto automático é a garantia de que a velocidade permanecerá sem se alterar. E ao mesmo tempo um conforto para o condutor do automóvel. E dá pra ficar assim enquanto não tiver tráfego, uma curva muito fechada, uma parada obrigatória ou a necessidade de reduzir muito o curso para parar no pedágio, por exemplo. 

"O neutro é basicamente o piloto automático: é aquela taxa que quando você chega nela, nem acelera nem desacelera a inflação. Então o  ideal pro BC é chegar com a inflação na meta e aí ter o juro no neutro" - Marília Fontes, Nord Research 

A economista explica ainda como a combinação dos juros aplicados sobre a alta de preços mexe com a vida das pessoas, de maneira até didática. O fundamental é considerar os cinco instrumentos da política monetária. Confira: 

"1) Mudança de vontade de consumir e passar a poupar: quanto maior o juro, mais você se sente estimulado a poupar e não a consumir.

2) Muda a taxa de câmbio. Quanto maior a Selic, quanto mais o nosso governo paga aqui, mais os gringos vão ficar com vontade de investir aqui e não lá fora, principalmente se o juro lá de fora for bem pequeno. Então aumentando a Selic aqui, atrai mais investimentos e esses investimentos valorizam a nossa moeda. Quando você valoriza a moeda a população de um país se sente mais rica em dólar e começa a consumir mais lá fora, diminuindo a demanda sobre os produtos nacionais. E isso é uma pressão baixista para a inflação, vocêc reduz a demanda agregada local. 

3) Muda o preço dos ativos. Imagina que uma ação é um fluxo de dividendo descontado a valor presente por uma taxa X. Se essa taxa aumenta, você traz a valor presente por uma taxa muito maior, o preço desse ativo cai então tem um efeito riqueza negativo aí diminuindo a sua confiança, a sua riqueza, e portanto a sua vontade de consumir. Então aumento de taxa de juros causa um efeito riqueza negativo. 

4) O aumento de taxa de juros torna o crédito mais caro. E, portanto, desestimula o consumo. Menos pessoas vão pegar crédito e portanto menos pessoas vão consumir. 

5) Aumento de taxa de juros muda as expectativas, gera uma expectativa de que a inflação lá na frente vai ser controlada , que a atividade vai estar um pouco mais fraca, então você investe menos, você já consome menos, vai se preparando e assim joga a demanda agregada pra baixo". 

Causa e efeito

O aumento da taxa de juros acima do neutro, através desses cinco instrumentos de política monetária, desaquecem a demanda, desaquecem a economia e jogam a inflação em torno da meta, rumando pra meta. Quando chegar na meta , aí você tem que apertar o botão do piloto automático. Você tem que voltar o juro pro juro neutro e ficar lá na taxa de juro neutra. Hoje, no Brasil, a taxa de juro neutro é estimada em aproximadamente 6,5%. É o parametro para permitir crescimento sem que os ciclos econômicos sejam socialmente danosos.  Pra que a população não pague o preço.  

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